“嚴(yán)監(jiān)管”是2024年資本市場(chǎng)最熱的關(guān)鍵詞之一。嚴(yán)把IPO入口關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的擬IPO公司數(shù)量已超去年全年?！俺坊爻薄敝?，A股IPO生態(tài)發(fā)生重大變化。本文將梳理公司撤回IPO背后的原因，以及從財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈、股東等維度，對(duì)撤回公司進(jìn)行分析。

撤回?cái)?shù)量創(chuàng)紀(jì)錄

2023年11月10日，證監(jiān)會(huì)就《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定(修訂草案征求意見稿)》《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見，強(qiáng)化了“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”理念。

今年以來，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)IPO“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，對(duì)于涉嫌存在重大違法違規(guī)行為，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)即使撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，也要一查到底。

嚴(yán)監(jiān)管威力逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)在IPO申報(bào)時(shí)更加審慎考慮是否“夠格”。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，按公告日計(jì)算，截至6月30日（下文統(tǒng)計(jì)的時(shí)間截點(diǎn)均為該日），今年內(nèi)共有286家主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的公司（以下簡(jiǎn)稱“撤回IPO公司”），數(shù)量已超過去年全年的218家，創(chuàng)下歷史新高。

從撤回IPO公司擬上市板來看，滬深主板公司有107家，北交所有48家，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別有80家、51家，數(shù)量均超過去年全年。

從受理時(shí)長(zhǎng)（撤回公告日相比受理日）看，今年以來撤回IPO公司的平均受理時(shí)長(zhǎng)達(dá)到1年之久，較2022年、2023年大幅延長(zhǎng)，30余家公司受理時(shí)長(zhǎng)超過600天，東莞六淳智能科技股份有限公司、深圳市景創(chuàng)科技電子股份有限公司“等待”超1000天（3年左右）。另外，東莞市思索技術(shù)股份有限公司“IPO之旅”僅有2個(gè)月，幾乎創(chuàng)造了全面注冊(cè)制后最快撤回紀(jì)錄。

從保薦機(jī)構(gòu)來看，大多數(shù)撤回項(xiàng)目集中在頭部券商，中信證券、中金公司、海通證券、中信建投的撤回項(xiàng)目數(shù)量位居前列，均超過15單。頭部券商撤回項(xiàng)目多，主要因?yàn)樗麄僆PO項(xiàng)目較多的緣故，以最新在審項(xiàng)目看，中信證券、中信建投、中金公司分別有91單、60單和37單，數(shù)據(jù)位居前三。

從IPO撤回率（撤回IPO公司數(shù)量/全部申報(bào)公司數(shù)量，含當(dāng)年已發(fā)行公司）來看，今年以來，IPO撤回率為38.96%，創(chuàng)過去5年來新高。

分上市板來看，今年以來主板IPO撤回率由上一年的55.08%下降至47.14%；科創(chuàng)板IPO撤回率創(chuàng)注冊(cè)制以來年度新高，撤回率達(dá)到47.66%；創(chuàng)業(yè)板為34.63%；北交所撤回率下降至28.4%，創(chuàng)近5年新低。

超三成公司擬募資10億元以上

從擬募資金額來看，今年撤回IPO公司合計(jì)擬募資額達(dá)到3100多億元（其中有4家未披露擬募資額），平均單家公司擬募資為11.01億元，相比2023年撤回IPO公司的平均擬募資增加超20%，創(chuàng)近3年新高。

從單家公司來看，先正達(dá)擬募資650億元，金額位居撤回IPO公司之首。在已上市A股中，僅農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石油、中國(guó)神華3家公司IPO募資額超過650億元。先正達(dá)的A股IPO之路歷時(shí)兩年多，由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)到滬市主板。2023年5月19日，先正達(dá)在滬市主板上市申請(qǐng)獲得受理，當(dāng)月便進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)，同年6月16日過會(huì)，但9個(gè)多月后，又以撤單宣告IPO止步。

除了先正達(dá)，其他撤回IPO公司擬募資額也較高。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，撤回IPO公司擬募資額超過10億元的多達(dá)89家，占比超過三成。長(zhǎng)利新材、濰柴雷沃?jǐn)M募資額超過50億元，中智股份、瀚天天成等6家公司擬募資額均超過30億元。

作為對(duì)比，今年內(nèi)狀態(tài)為審核通過、報(bào)送證監(jiān)會(huì)、已發(fā)行、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的IPO公司，平均募資額為9.16億元，遠(yuǎn)低于撤回IPO公司的平均募資額。

值得一提的是，相對(duì)于公司的凈資產(chǎn)（最近一期），撤回IPO公司的擬募資金額顯得更高，擬募資額/凈資產(chǎn)比值平均達(dá)到1.4倍,13家公司擬募資額是凈資產(chǎn)的5倍多；已上市的注冊(cè)制公司該平均比值為1.34倍，比值超過4倍的僅8家公司，超過5倍的僅有智翔金泰-U、盛科通信-U。另外，今年審核通過及待審核IPO公司的擬募資額與凈資產(chǎn)平均比值不到0.9倍，遠(yuǎn)低于撤回IPO公司。

門檻提高導(dǎo)致不達(dá)標(biāo)

事實(shí)上，今年以來主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)主要集中在4月下旬之后，5月以來撤回IPO公司數(shù)量超百家。今年4月份，滬深北三大交易所分別發(fā)布系列新規(guī)，主板、創(chuàng)業(yè)板修訂申報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，上市門檻提高，財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)或成為IPO公司主動(dòng)撤單的另一大因素。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，今年撤回IPO公司中，選擇主板第一套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市的公司超過100家，其中同時(shí)滿足財(cái)務(wù)要求（凈利潤(rùn)要求“近1年超1億元且近3年累計(jì)超2億元”；現(xiàn)金流凈額要求“近3年累計(jì)超2億元”；營(yíng)收要求“近3年累計(jì)超15億元”）的公司數(shù)量占比不到五成，不達(dá)標(biāo)公司多達(dá)56家，大多數(shù)公司凈利潤(rùn)未達(dá)“紅線”。比如僑益股份2023年凈利潤(rùn)不足1億元；斯貝科技2023年凈利潤(rùn)低于1億元，近3年現(xiàn)金流凈額低于2億元。

選擇創(chuàng)業(yè)板第一套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市的撤回IPO公司有73家，達(dá)標(biāo)（凈利潤(rùn)要求“近1年不低于6000萬元，近2年累計(jì)不低于2億元”）公司數(shù)量占比不到兩成，主要因無法滿足“近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2億元”條件。比如，浙江控閥在過會(huì)一年多后撤回IPO申請(qǐng)，公司不僅凈利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)，且經(jīng)營(yíng)方面存在毛利率畸高等問題。

另外，選擇創(chuàng)業(yè)板第二套標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市的撤回公司有7家，有2家不達(dá)標(biāo)。選擇科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市的撤回公司全部達(dá)標(biāo)。

不過，今年主動(dòng)撤單的擬IPO公司，在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流普遍較去年撤單公司大幅提升。比如選擇主板第一套標(biāo)準(zhǔn)上市的撤回IPO公司，近1年凈利潤(rùn)平均為2.05億元，近3年累計(jì)凈利潤(rùn)平均為5.58億元；2023年撤回IPO公司上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為1.85億元、4.35億元。近3年累計(jì)現(xiàn)金流凈額方面，今年撤回IPO公司平均為5.49億元，2023年撤回IPO公司平均為4.80億元；近3年累計(jì)營(yíng)收方面，今年撤回IPO公司平均為52.44億元，2023年撤回IPO公司平均為38.02億元。

現(xiàn)場(chǎng)檢查威力大

現(xiàn)場(chǎng)檢查也是企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)的原因之一。

2021年1月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》，隨后進(jìn)行多次修訂。證監(jiān)會(huì)表示，將大幅提高現(xiàn)場(chǎng)檢查比例，擴(kuò)大覆蓋面，現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假線索，一經(jīng)查實(shí)嚴(yán)懲不貸，以雷霆手段踐行以投資者為本的監(jiān)管理念，壓緊壓實(shí)各方責(zé)任，切實(shí)提升發(fā)行上市監(jiān)管效能，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

自2021年以來（截至今年6月末），中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)共抽取了10余批近百家首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查。其中，2021年共有46家首發(fā)企業(yè)被抽中，被抽中企業(yè)撤否率在六成左右；2022年共有34家企業(yè)被抽中，被抽中企業(yè)撤否率近七成；2023年共有17家企業(yè)被抽中，被抽中企業(yè)撤否率下降至四成左右。其中一些企業(yè)被抽中后，火速撤回IPO申請(qǐng)，比如輝芒微、博創(chuàng)智能、思索技術(shù)等。

2024年以來，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)只公布1批被抽中企業(yè)名單，分別是恒達(dá)智控和城建設(shè)計(jì)，目前審核狀態(tài)均為“終止(撤回)”，從抽中到撤回間隔均不到半年。

從居高不下的撤否率可以看出，現(xiàn)場(chǎng)檢查對(duì)自身存在問題的IPO企業(yè)威懾力巨大。中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)袁帥表示，監(jiān)管部門對(duì)IPO全鏈條從嚴(yán)監(jiān)管，加大現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)和現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，使得部分有問題的企業(yè)“知難而退”。

“四高”特征明顯

在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的等待后，擬IPO公司依然撤回申請(qǐng)，除外在原因之外，企業(yè)自身問題不容忽視。高于同行或可比公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)不僅會(huì)受到監(jiān)管層的靈魂拷問，同時(shí)會(huì)遭到投資者的質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)寶從產(chǎn)品、財(cái)務(wù)、客戶、股東等多維度對(duì)比全部撤回IPO公司和全面注冊(cè)制后上市的公司（以下簡(jiǎn)稱“注冊(cè)制公司”）后發(fā)現(xiàn)，撤回均有跡可循，撤回IPO公司在上述數(shù)據(jù)上存在以下“四高”特征。

1.第一大產(chǎn)品收入占比高。以撤回IPO公司最近一期招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（注冊(cè)制公司以2023年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，下同），從第一大產(chǎn)品收入占比來看，撤回IPO公司平均值超過60%，注冊(cè)制公司平均值接近54%。第一大產(chǎn)品收入占比超過70%的公司中，撤回IPO公司數(shù)量占比近35%，其中騰茂科技、大族封測(cè)、昆侖新材等撤回IPO公司占比高達(dá)95%以上，個(gè)別公司產(chǎn)品極度單一；全面注冊(cè)制公司該數(shù)據(jù)占比僅20%左右。

2.前五大客戶（供應(yīng)商）依賴度過高。撤回IPO公司前五大客戶收入占比平均為47.28%，雖略低于注冊(cè)制公司的49.55%，但從單家公司來看，占比超過80%的公司中，撤回IPO公司數(shù)量占比超過15%，注冊(cè)制公司數(shù)量占比10%左右。

從供應(yīng)商來看，撤回IPO公司前五大供應(yīng)商采購額占比平均接近44%，注冊(cè)制公司平均接近40%。天維信息、集美新材、恒豐特導(dǎo)等三成以上撤回IPO公司前五大供應(yīng)商采購額占比超過50%，注冊(cè)制公司中僅兩成左右前五大供應(yīng)商采購額占比超過50%。

3.流動(dòng)性欠佳，存貨占比及資產(chǎn)負(fù)債率雙高。從存貨方面來看，撤回IPO公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例（以下簡(jiǎn)稱“存貨占比”）平均為22%，注冊(cè)制公司平均接近16%。存貨占比超過50%的公司中，撤回IPO公司多達(dá)39家，注冊(cè)制公司僅有4家；存貨占比低于10%的公司中，撤回IPO公司數(shù)量占比25%，注冊(cè)制公司數(shù)量占比接近32%。

負(fù)債方面，撤回IPO公司平均資產(chǎn)負(fù)債率超過35%，部分公司與同行比該數(shù)據(jù)畸高，如尚水智能2022年末資產(chǎn)負(fù)債率超過85%，可比公司先導(dǎo)智能、金銀河同期分別為66.2%、70.51%；高信技術(shù)2021年至2023年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)超過80%，可比公司平均資產(chǎn)負(fù)債率維持50%左右，尚水智能、高信技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率明顯過高。相比之下，注冊(cè)制公司平均資產(chǎn)負(fù)債率較低，僅25%左右。

4.股權(quán)集中度偏高。以最新一期第一大股東持股占總股本比例來看，撤回IPO公司平均持股比例為45.13%，注冊(cè)制公司平均接近36%。第一大股東持股比例超過50%的公司中，撤回IPO公司數(shù)量占比近40%，其中先正達(dá)高達(dá)99.1%，居首位；注冊(cè)制公司占比低于20%左右。

當(dāng)然，并非所有撤回IPO公司都存在上述問題，按照以上6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（平均值作為最小閾值）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，有20余家公司不滿足任何條件，包括云舟生物、雅迪傳媒、喬合里等。

除以上四方面之外，部分撤回IPO公司的成長(zhǎng)性、持續(xù)盈利能力等被質(zhì)疑，致使公司不得不重新審視是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)。