◎ 文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，香港資本市場活力迸發(fā)，IPO募資額領跑全球。5月，內地動力電池領軍者寧德時代與醫(yī)藥行業(yè)巨頭恒瑞醫(yī)藥相繼登陸港交所，完成“A+H”兩地上市，掀起A股上市公司赴港“二次上市”新浪潮。截至5月末，港股IPO募資額突破600億港元，較去年同期激增逾6倍，力壓紐約、倫敦重登全球榜首。

今年以來，除已成功赴港上市的企業(yè)外，安井食品、海天味業(yè)、南華期貨等超過40家A股上市公司，紛紛宣布赴港計劃或已遞交上市申請。此輪港股IPO熱潮并非偶然的周期性回暖，而是制度優(yōu)化、流動性重構與產業(yè)紅利共振催生的結果。這場資本盛宴，折射出國際資本對中國資產價值的重新評估，以及中國經濟增長與全球資本配置的生態(tài)變革。

從“折價交易”到“溢價配置”

港股市場過去一度被投資者視作“估值洼地”，因長期以來的流動性匱乏，上市公司盈利表現與資金流動性之間嚴重失衡，眾多上市公司股價難以充分彰顯其真實價值。

中國移動H股的走勢堪稱港股估值困境的典型寫照。作為年營收超9000億元的通信行業(yè)巨擘，其港股估值較A股長期折價逾30%，市盈率亦低于A股同行業(yè)公司。如此顯著的估值差異，令眾多價值投資者在涉足港股市場時慎之又慎。然而，如今港股市場的流動性困局正迎來重大轉折。在美聯儲開啟降息周期的背景下，香港金管局向市場注資1166.14億港元，為市場注入了強大的資金動力。

南向資金持續(xù)涌入港股市場。東方財富choice統計，今年，南向資金累計凈流入規(guī)模達5945.51億港元，較去年同期的2362.97億港元增長近1.52倍。其中，僅4月9日，南向資金凈買入355.86億港元，創(chuàng)下單日凈買入歷史紀錄。增量資金的持續(xù)流入，進一步夯實了港股市場的流動性根基。

香港資本市場正悄然經歷一場靜水深流的價值革命。“過去幾年，受多重因素影響，不少海外投資者對港股市場興趣不高，部分國際投行甚至一度放棄了承銷港股IPO項目，但現在情況已大為改觀?！币晃煌缎腥耸吭诮邮堋斗ㄈ恕酚浾卟稍L時表示，國際資本正快馬加鞭回流港股市場，外資機構對港股“新經濟”賽道興趣濃厚，掀起了新一輪配置熱潮。

港交所數據顯示，截至今年5月，恒生科技指數ETF凈流入規(guī)模同比增長47%，其中貝萊德、摩根大通等國際機構貢獻了逾6成的買方力量。與此同時，港股新消費板塊市值突破8.2萬億港元，生物科技板塊融資規(guī)模同比增長139%，反映出國際資本對中國新經濟核心資產的價值重估。

“海外配置資金加速回流，深刻反映了全球投資者對中國經濟前景的樂觀預期?！辟Y深金融專家薛偉在接受記者采訪時指出，中國作為全球第二大經濟體，在科技創(chuàng)新、消費升級等領域蘊含著巨大的發(fā)展?jié)摿?。港股市場作為連接內地與全球資本市場的重要橋梁，自然成為國際資本布局的重要選擇。

Wind數據顯示，港股市場近一年IPO募資總額達1450億港元，同比增長2.7倍。其中，寧德時代、美的集團等內地龍頭企業(yè)合計貢獻了75%的融資規(guī)模，成為吸引全球資本的強力“磁石”。

內地龍頭企業(yè)的全球影響力，促使國際資本加速向港股“價值洼地”匯聚，資金洪流以排山倒海之勢重塑市場格局。以寧德時代H股為例，其IPO募資獲得550億美元訂單需求，國際配售占比高達92.5%，其中20%訂單來自中東和北歐主權財富基金。值得關注的是，在寧德時代港股IPO發(fā)行前，已有國際資本通過A股持有其1400億元市值，卻仍以12.5%的首日漲幅積極參與港股定價，凸顯全球資本對其長期價值的持續(xù)押注。

上述投行人士認為，這一現象清晰地展現了全球資本對中國新能源產業(yè)鏈的重新定價。資金的大量涌入推動了中國資產價格上漲，進而實現中國資產的重新定價。國際資金正將中國核心資產從“折價交易”推向“溢價配置”的新紀元。

國際資本對港股市場的配置正呈現結構性轉變。2024年，消費板塊三大標志性IPO項目（蜜雪冰城、華潤啤酒、安踏體育）平均吸引20余家長線機構投資者參與，較之前兩年平均5家的水準實現了質的飛躍。

進入2025年，這一趨勢正在進一步強化，例如，卡塔爾投資局、挪威央行投資管理局等主權財富基金，均大幅增加在港股市場的持倉規(guī)模，反映出國際長期資本對中國消費升級和產業(yè)轉型的認可。

政策紅利打造資本樞紐

港股市場正強勢崛起，成為連接中國核心資產與國際資本的全球樞紐。這一華麗蛻變絕非偶然，港交所與中國證監(jiān)會的系列改革舉措，是支撐此輪A股上市公司扎堆赴港二次上市熱潮的關鍵基石。

早在去年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施，明確釋放了支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市的積極信號，為內地企業(yè)的國際化布局奠定了堅實的政策基調。

今年5月7日，中國證監(jiān)會主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會上強調，鼓勵優(yōu)質中概股企業(yè)回歸內地和香港市場，并明確表示“保持境外融資渠道暢通，提升境外上市備案效率”。這一表態(tài)被市場普遍解讀為監(jiān)管層對跨境資本流動的實質性支持。

政策紅利不僅體現在宏觀基調上，更通過機制創(chuàng)新實現了審批效率質的飛躍。港交所與香港證監(jiān)會于去年10月聯合發(fā)布聲明，符合特定條件的A股上市公司（如市值超過100億港元，且近兩年合規(guī)記錄良好）在港二次上市時，監(jiān)管機構僅需進行一輪意見反饋，審批周期大幅壓縮。以寧德時代為例，其從遞表到掛牌上市僅用時不足4個月，創(chuàng)下大型企業(yè)赴港上市的速度紀錄。

港股100研究中心顧問余豐慧認為，寧德時代等企業(yè)在港股市場獲得了高額募資以及投資者的熱烈反響，會激勵更多A股上市公司加快H股的上市步伐。尤其是對于那些尋求國際資本支持、希望擴大全球市場份額的企業(yè)來說，香港作為國際金融中心的地位，讓其成為一個理想的籌資平臺。

為進一步激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的上市動力，港交所于今年5月6日推出“科企專線”。該專線允許特專科技及生物科技公司以保密形式提交上市申請，并專門組建跨領域專家團隊，為企業(yè)提供預審、豁免條款爭取及投資者對接等全方位服務，為特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜刑峁┝藰O大便利。

港交所統計，自2018年推出“18A章”以來，已有70家生物科技企業(yè)借助該通道成功登陸港股；2024年新設“18C章”亦助力3家特專科技公司上市；今年推出的“科企專線”已吸引9家硬科技企業(yè)明確申報意向。這標志著港交所針對不同發(fā)展階段科技企業(yè)的上市服務體系，已形成完整閉環(huán)。

在薛偉看來，從“18A”到“18C”，再到“科企專線”，香港資本市場已構建起覆蓋生物科技、特?？萍家约扒把乜萍嫉娜芷?、多層次上市支持體系，這一制度創(chuàng)新在全球資本市場具有示范意義。其中，兩項關鍵性制度創(chuàng)新成效顯著：A+H股發(fā)行市值門檻從50億港元大幅下調至30億港元。這一調整讓包括基因治療、AI制藥在內的87家創(chuàng)新型企業(yè)獲得上市資格，較改革前增加近兩倍；國際配售回撥比例從50%降至7.5%，讓寧德時代H股IPO不僅創(chuàng)下92.5%的國際配售占比新紀錄，更成功引入包括中東主權基金在內的長期資本。

公募基金經理馬健對記者分析指出，這兩項改革形成了正向協同效應，不僅優(yōu)化了市場投資者結構，使得機構投資者占比大幅提升，更顯著改善了新股定價效率，有效平抑了新股上市首月的大幅波動。

赴港上市切莫短視

在制度持續(xù)優(yōu)化的有力推動下，港股市場正日益成為眾多內地企業(yè)國際化布局的首選平臺。今年以來，除已成功赴港上市的企業(yè)外，安井食品、海天味業(yè)、南華期貨等超40家A股上市公司，紛紛宣布赴港計劃或已遞交上市申請。

桓睿天澤總經理莫小城認為，“港股是優(yōu)質中國資產國際化的橋梁，越來越多的內地企業(yè)通過港股這個平臺，拓展海外市場，鏈接國際資金，接軌全球估值體系，港股正逐步成為中國資產價值發(fā)現的核心平臺。對長期投資者而言，這是全球資本開始重新評估‘中國機會’的重要節(jié)點?！?/p>

對A股上市公司而言，赴港二次上市意義深遠，不僅能夠顯著提升企業(yè)的國際知名度，更將有力助推公司業(yè)務和資本的國際化發(fā)展進程。

從資本結構優(yōu)化的角度考量，港股市場為內地企業(yè)引入國外資本開辟了全新的通道。寧德時代在H股招股書中指出，目標將外資持股比例從A股的5%提升至H股的40%。恒瑞醫(yī)藥則通過引入摩根士丹利、花旗等外資保薦人，成功吸引中東主權基金、加拿大養(yǎng)老基金等海外資本的投資。

此外，在跨境并購領域，港股市場也成為企業(yè)提供跨境并購的“關鍵跳板”。比如，寧德時代H股募資中，15%將用于收購南美鋰礦資源；恒瑞醫(yī)藥計劃通過港股平臺收購瑞士創(chuàng)新藥企，獲取其ADC（抗體偶聯藥物）技術平臺；兆易創(chuàng)新計劃投資美國存儲芯片初創(chuàng)企業(yè)，布局HBM（高帶寬內存）技術。

在海外擴張方面，赴港上市企業(yè)普遍將募集資金投向全球市場。例如，寧德時代此次募資的60%將用于歐洲電池工廠建設及北美儲能項目；恒瑞醫(yī)藥計劃在瑞士巴塞爾設立創(chuàng)新藥研發(fā)中心，并收購兩家海外生物技術公司；三一重工擬將港股募資的50%用于印尼、印度工廠產能擴建，以應對東南亞基建需求。

不過，赴港上市仍是一場機遇與挑戰(zhàn)并存的商業(yè)冒險，企業(yè)需要在得失之間作出精準權衡。

在赴港上市熱潮中，企業(yè)需要首先厘清一個關鍵問題：赴港上市是“短期套利”的機會，還是“長期布局”的戰(zhàn)略選擇？

從以往的案例來看，不乏個別企業(yè)將港股IPO視為“融資捷徑”，甚至為了迎合市場熱點而刻意調整業(yè)務敘事。然而，這種缺乏可持續(xù)發(fā)展模式的思維和做法，往往在上市后容易遭到資本的反噬。

形成鮮明對比的是，一些成功的企業(yè)將赴港IPO作為全球化的起點，通過深度且長期的布局，充分利用國際資本實現企業(yè)的跨市場增長。以騰訊、美團為例，兩家企業(yè)在港股上市后，借助國際資本力量，不斷完善供應鏈體系，積極開展并購活動，獲取先進技術和資源。騰訊通過一系列的海外投資和并購，在游戲、社交、金融科技等多個領域實現了全球化布局，成為全球知名的科技企業(yè)；美團則在生活服務領域不斷拓展海外業(yè)務，利用國際資本提升自身的技術實力和服務水平，增強了在全球市場的競爭力。

馬健強調，在資本市場嚴格審視下，缺乏堅實業(yè)務根基與可持續(xù)發(fā)展模式的企業(yè)，往往難以吸引長期的資本支持。所以，A股企業(yè)赴港上市應摒棄短期套利心態(tài)，以可持續(xù)商業(yè)模式為核心，充分利用港股市場的優(yōu)勢，實現業(yè)務的國際化拓展和資本的全球化配置。

責編｜王 茜

編審｜渠 洋

校對｜張 波 張雪慧